来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一(yī)些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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