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　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开(kāigta5怎么切换角色)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

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