开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的(de)不(bù)确(què)定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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