文(wén)：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　冲冠一怒为红颜指的是什么意思，红颜指的是什么意思解释往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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