私募(mù)基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业协会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等环(huán)节(jié)提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的(de)是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金(jīn)资产(chǎn)净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)开放申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基金合(hé)同(tóng)应(yīng)当约定(dìng)投资者不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额(é)锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资(zī)要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策(cè)性金(jīn)融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等(děng)中国证监会、协会认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约定所(suǒ)投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在(zài)交易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规(guī)范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际(jì)控制(zhì)人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在最近一年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管理规(guī)模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新(xīn)流(liú)动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者(zhě)资(zī)金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及(jí)其他(tā)私募(mù)基(jī)金(jīn)提(tí)供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红(hóng)利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新增募集规(guī)模及投资者，不(bù)得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(zuò)指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合(hé)同存(cún)续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量(liàng)永续(xù)基金限期整改。

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