核心观点:在当(dāng)前(qián)经济恢复的(de)不(bù)确定性下，高股息策略(lüè)有望以其确定的股息收(shōu)入(rù)和较高九龙司是哪里？(gāo)的安全(quán)边(biān)际为(wèi)投(tóu)资者提供不错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分(fēn)红率高(gāo)而稳定，估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，银行板(bǎn)块(kuài)将成(chéng)为高股息策(cè)略的理(lǐ)想增配板(bǎn)块。

　　高股(gǔ)息策略是(shì)以股息(xī)率为(wèi)投(tóu)资要素(sù)，选择(zé)股息率(lǜ)较高的(de)股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股息率(lǜ)一方面(miàn)意味着(zhe)公司(sī)有较高的(de)股(gǔ)利支付率(lǜ)，投资(zī)者每年可以获(huò)得较(jiào)高的股利(lì)收入(rù)作为绝对收益，另一方面(miàn)意味着公司估值较低，因此具备一定的(de)安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还(hái)可(kě)以节税(shuì)。从历史表现上来看，高股(gǔ)息(xī)策略(lüè)的安全(quán)性(xìng)较高(gāo)，在(zài)市场(chǎng)下(xià)行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前(qián)宏观九龙司是哪里？经济的角度来看(kàn)，疫情(qíng)三年后经(jīng)济恢(huī)复仍然有较大(dà)的不确定性；从大类资产的(de)投资(zī)收益来看，目前可投资的(de)资产(chǎn)不(bù)多(duō)，收益(yì)率在下行(xíng)。因(yīn)此(cǐ)以银行板块为代表的高(gāo)股息策略有(yǒu)望取得相对不错的收益。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收(shōu)益就(jiù)需要满足以(yǐ)下(xià)几个(gè)条件：1）在分(fēn)子部分(fēn)也就是股(gǔ)息(xī)端需要(yào)有一贯(guàn)较高(gāo)而且稳定(dìng)的(de)分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需要(yào)稳(wěn)定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估(gū)值(zhí)低，因此安全(quán)边际比较高(gāo)，下降空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进一步提(tí)升的(de)可能

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰好满足以上条(tiáo)件：1）上市银行过去三年的现金分(fēn)红率整体都(dōu)在24％以上，其中(zhōng)大行最(zuì)高(gāo)，其次是股份行和城(chéng)商行，农商行(xíng)相对(duì)低(dī)一(yī)些。2）银行高分红的(de)背(bèi)后(hòu)也离(lí)不开经(jīng)营(yíng)业绩(jì)的(de)稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整(zhěng)体营(yíng)收同比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎(yíng)来资(zī)产重定价的情(qíng)况下能够保(bǎo)持正(zhèng)增(zēng)殊(shū)为不易(yì)。上市银行整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业(yè)利(lì)润增速(sù)高于营收，拨备(bèi)与(yǔ)税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力过去以及二三季(jì)度(dù)农商行小微(wēi)投放(fàng)旺季的(de)到来(lái)，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率(lǜ)的下行和(hé)理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进一步(bù)下(xià)行，净(jìng)息差预计会在下半(bàn)年(nián)提升。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面银(yín)行(xíng)板块处于历史较优(yōu)水平(píng)，上市银(yín)行不良率继续环比(bǐ)下降，基本(běn)处在2014年来(lái)历史低位(wèi)，拨备覆盖(gài)率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是(shì)各(gè)个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于(yú)比较低(dī)的水(shuǐ)平。因(yīn)此(cǐ)银行板块的配(pèi)置安全边际和性价比较(jiào)好，作为低且稳定的分母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资(zī)含(hán)量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出(chū)中特估后有(yǒu)比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国资持(chí)股比例和今年以来的(de)涨幅也有43％的(de)正相(xiāng)关(guān)性，中特估有望为投资者带来除(chú)稳(wěn)定股息收益(yì)外的附加资本(běn)利得(dé)。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑(huá)超预期(qī)，经济恢复(fù)不(bù)及(jí)预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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