调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期美国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的(de)原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同期(qī)高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异(yì)，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油商对于(yú)今年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁前(qián)跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的(de)提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xī如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁n)装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库(kù)力度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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