来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么zēng)速，观(guān)察(chá)各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zà匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么o)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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