调油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能(néng)化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一(yī)现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得(dé)市场预(yù)期(qī)今(jīn)年调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的(de)提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能(néng)衰退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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