原本被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的多元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结(jié)构(gòu)性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的(de)盈利能力(lì)，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(qú)道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜出。

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