事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗比(bǐ)自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗e-height: 24px;'>宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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