金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落(luò)了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的(de)还(hái)要看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回升(shēng)也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)与国际市场(chǎng)联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行以后，部(bù)分(fēn)行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少(shǎo)，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天(tiān)央行发布(bù)的一季(jì)度货币政策报(bào)告也(yě)提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平(píng)处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要(yào)与(yǔ)供需恢(huī)复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也(yě)存(cún)在(zài)高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步(bù)显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持(chí)续负增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合600毫升等于多少斤水，800ml是多少水理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周(zhōu)期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画(huà)的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按600毫升等于多少斤水，800ml是多少水照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居民理财(cái)回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和(hé)表征不同过(guò)往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自(zì)去(qù)年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从去年(nián)9月开始持(chí)续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派生带(dài)来的经济(jì)效应不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用派生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修(xiū)复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场(chǎng)景恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级(jí)城市需(xū)求。

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