金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yìiphone12换电池多少钱)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàniphone12换电池多少钱)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和(hé)中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台iphone12换电池多少钱(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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