来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110006151.png">

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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