4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需(xū)要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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