来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但(dàn)不(bù)同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)竹荪煮多久主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削竹荪煮多久减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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