来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GP起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口T 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机(jī)密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退(tuì)周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。

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