5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时(shí)，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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