美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国(guó)会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(j汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市iè)贷成(chéng)本等(děng)机(jī)制作用于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重(汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及后(hòu)均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展(zhǎn)望(wàng)中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍(réng)然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另(lìng)一方(fāng)面，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持(chí)现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因此以期(qī)权保(bǎo)护(hù)组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出(chū)现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策(cè)略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的(de)财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续(xù)加息的可(kě)能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近(jìn)尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收(shōu)益(yì)率或将随着(zhe)资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国(guó)财政部的工(gōng)作(zuò)重点(diǎn)是如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财(cái)政部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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