4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造(zào)业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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