事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期(qī)存款利率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xi手机扩展内存是什么意思à)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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