文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(苏修是什么意思，苏修是什么意思mó)以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及苏修是什么意思，苏修是什么意思港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个(gè)行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如(rú)果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　苏修是什么意思，苏修是什么意思　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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