事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(k高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级uǎn)利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前通知(zhī)的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协(xié)定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级ng>实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市(shì)进行了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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