文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能(néng)否延续？

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　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还(há十二生肖中张牙舞爪是哪些动物i)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或(huò)继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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