公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的(de)方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人(rén)提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方位(wèi)的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(garctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算uǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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