近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全(quán)球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的(de)行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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