4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红ong>非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》