来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的(de)速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀(zh湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少àng)仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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