金(jīn)融界4反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在(zài)防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别要外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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