金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告阴肖指的是哪几个生肖，阴肖指的是哪几个生肖呢无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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