金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他(tā)明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债(zhài)券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(b大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让(ràng)国大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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