事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材(cái)料成本(běn)压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品(pǐn)环比(bǐ)中，公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代