和(hé)引发08年金(jīn)融危机(jī)的房地产泡沫对比(bǐ)，创投泡沫对银行的影(yǐng)响要(yào)小得多。大多数科创企业是股权融(róng)资，而不是债权融资，根(gēn)据(jù)OECD数据，截至2022Q4，股权融资在(zài)美国非(fēi)金融企业(yè)融资(zī)中的占比为76.5％，债券融资和贷款融资仅占比8.8％和14.7％。

　　美国银(yín)行并没有统计对科技企(qǐ)业的贷款数据，但截至2022Q4，美国银(yín)行对整(zhěng)体企业贷款占(zhàn)其资产的比例为10.7％，也比科网时期的14.5％低4个(gè)百分点。由于(yú)科(kē)创企业(yè)和银(yín)行体(tǐ)系的相对隔离，创投泡沫不会(huì)像次(cì)贷危机(jī)一样，通过金(jīn)融杠杆和影子(zi)银行，对金融系统形成毁灭性打击。

　　此外，科(kē)技股也(yě)不像房地产(chǎn)是家庭和企业广(guǎng)泛持有(yǒu)的资(zī)产，所以创投泡沫破灭会(huì)带来硅谷和华尔街的局(jú)部财富毁灭，但(dàn)不会带来居民和(hé)企业的广泛财富(fù)缩水。

　　第(dì)二，与2000年科(kē)网泡沫（dotcom）比，创投泡沫要“实在”得多。

　　本世纪(jì)初的科网(wǎng)泡沫(mò)时期(qī)，科技企业还没找(zhǎo)到可靠的盈利模式。上世纪90年代互联网信(xìn)息技(jì)术的快速发展以(yǐ)及美国(guó)的信息高(gāo)速公路战略(lüè)为投资(zī)者勾勒出一(yī)幅(fú)美好的(de)蓝图(tú)，早期快(kuài)速增长的(de)用户量(liàng)让(ràng)大家相(xiāng)信科技企(qǐ)业可以重塑人们的生活(huó)方式(shì)，互联网公司开(kāi)始(shǐ)盲目追求快速增(zēng)长，不顾一(yī)切(qiè)代价烧钱抢占市场，资(zī)本(běn)市(shì)场将估值(zhí)依托在(zài)点(diǎn)击(jī)量(liàng)上，逐(zhú)步脱离了企业(yè)的实际(jì)盈(yíng)利能(néng)力。更有甚(shèn)者，很多公司其实算不(bù)上真正(zhèng)的(de)互联网公司，大量公司甚至(zhì)只是在(zài)名称上(shàng)添加(jiā)了e-前缀或是.com后(hòu)缀，就能让股票(piào)价(jià)格上涨。

　　以美(měi)国在线AOL为(wèi)例(lì)，1999年AOL每(měi)季度新增用户数超过100万，成为全球最(zuì)大的(de)因特网服务(wù)提供商，用户数(shù)达到3500万(wàn)，庞大的(de)用户群吸(xī)引了众多广告客户和商(shāng)业合作伙伴，由此取得(dé)了丰厚的(de)收入，并在2000年收购了时代华纳。然而好景(jǐng)不长，2002年科网泡沫破裂后，网络用户增(zēng)长缓慢，同(tóng)时拨号上网业务逐渐被宽(kuān)带(dài)网取代(dài)。2002年四季度AOL的销售收入下降5.6％，同时(shí)计(jì)入455亿美元支出（多(duō)数为冲减(jiǎn)困(kùn)境中的(de)资产），最终净亏损达(dá)到了(le)987亿美元(yuán)。

　　2001年科网泡沫时，纳斯达(dá)克100的利润(rùn)率最低只有(yǒu)-33.5％，整个(gè)科(kē)技行业亏损344.6亿美元，科技(jì)企业的自由现金流(liú)为-37亿美元。如今(jīn)大型科(kē)技企业的盈利模(mó)式成熟稳定，依靠(kào)在线广告和云业务收入创造(zào)了高水平的利(lì)润和(hé)现金流，2022年纳斯达克100的利润率高达12.4％，净利(lì)润高达5039亿美元，科技企业的自由现金流(liú)为(wèi)5000亿美元，经(jīng)营(yíng)活动现金流占总收入比例稳定在20％左右(yòu)。相比(bǐ)2001年科技企(qǐ)业还在向(xiàng)市场“要钱(qián)”，当前科技企业主(zhǔ)要通过回购和(hé)分红等形式向股东“发钱(qián)”。

　　第三，当前创投泡沫破灭，终结的(de)不是大(dà)型科技企业，而是(shì)小(xiǎo)型创(chuàng)业企业(yè)。中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗rt="C231A3DB8ADDC4488D52DBCF02FAB480">

　　考察GICS行业分类下信息技术中国航发属于央企还是国企啊 中国航发是上市公司吗中的(de)3196家(jiā)企业，按照(zhào)市(shì)值排名，以(yǐ)前30％为大公司(sī)，剩余70％为小公司。2022年大公司中净利(lì)润(rùn)为负的(de)比例为20％，而(ér)小(xiǎo)公司这一比例为38％，接(jiē)近大公司的二倍。此外，大公司(sī)自(zì)由现(xiàn)金流的(de)中位(wèi)数水平为4520万美元，而(ér)小(xiǎo)公司(sī)这(zhè)一水平为-213万美(měi)元，大公司净(jìng)利润中位(wèi)数水平为(wèi)2.08亿美元，而小公(gōng)司(sī)只有2145万美(měi)元。大(dà)型科技(jì)企(qǐ)业创造(zào)利润和(hé)现金流的(de)水平明显强于小(xiǎo)型科技企业(yè)。

　　至少(shǎo)上市的(de)科技企业(yè)在利润和(hé)现金流表现上显著(zhù)强于科(kē)网泡(pào)沫时期，而投资银(yín)行的股票抵(dǐ)押相关业务(wù)也主要(yào)开展(zhǎn)在(zài)流动性(xìng)强的大市值(zhí)科技股上。未上市的小型科创企业若不能产生(shēng)利润(rùn)和现金流，在高(gāo)利率的环境下破产(chǎn)概率大大增加，这可(kě)能影响到的是PE、VC等投资(zī)机构(gòu)，而(ér)非间接融(róng)资渠道(dào)的银(yín)行。

　　这(zhè)轮加息周期导致的创投泡沫破灭，受影响最(zuì)大的是(shì)硅谷和(hé)华(huá)尔街的富人群(qún)体，以及低利率(lǜ)金融资本与科创投资(zī)深度融(róng)合的商业模式，但很(hěn)难(nán)真正伤(shāng)害(hài)到大多数美国(guó)居(jū)民、经营稳健(jiàn)的(de)银行业和(hé)拥(yōng)有自我(wǒ)造血能力的大型科技(jì)公司(sī)。本轮加息周期(qī)带来的仅(jǐn)仅是库存周期的回落，而不是(shì)广泛和持久的(de)经(jīng)济衰退。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　全球(qiú)经济深度(dù)衰退(tuì)，美联(lián)储货币政策超预期紧缩，通胀超(chāo)预期(qī)

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