文(wén)丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位持(chí)续上(shàng)行(xíng)，即(jí)便(biàn)税(shuì)期结束，资金(jīn)利率(lǜ)却仍未(wèi)回落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主(zhǔ)要是(shì)源于：①货币(bì)政策力度(dù)边际转弱；②税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)情(qíng)况较好，导致银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计(jì)短期内(nèi)，资(zī)金利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动幅(fú)度(dù)加大(dà)，建议投资者关注资金面的(de)边(biān)际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅度(dù)更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间(jiān)流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的(de)期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税(shuì)期(qī)结束，资(zī)金不松，主要有以下几(jǐ)点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚(jiān)持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合(hé)适，在追求经济提振的同(tóng)时(shí)，也注(zhù)重防(fáng)范(fàn)市场过热带(dài)来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前提下(xià)，货币(bì)工具力(lì)度可能会(huì)有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投放(fàng)低量操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准有(yǒu)力(lì)”，流动性投放趋(qū)于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠(dié)加4月(yuè)信贷投(tóu)放(fàng)情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银(yín)行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。

　崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读　4月18到19日(rì)税期缴款，而(ér)4月(yuè)通常(cháng)是缴税(shuì)大月，因此走款可能(néng)对(duì)银行间流(liú)动性带来了(le)一定的压力。此外，参(cān)考近期票(piào)据(jù)利(lì)率走势，预计信(xìn)贷(dài)增速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放(fàng)缓，但(dàn)4月(yuè)预计(jì)仍(réng)将保(bǎo)持同比多增的态势。税期(qī)缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银行系统(tǒng)整(zhěng)体资(zī)金(jīn)流(liú)出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可能会(huì)导(dǎo)致(zhì)债市脆弱性和敏感度增加，且投(tóu)资者对于未(wèi)来一个(gè)月资金利率上行的担(dān)忧增加。

　　从质押式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽(suī)然上周受资(zī)金收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增(zēng)加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资(zī)金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一(yī)个月内资金价格上行(xíng)的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后(hòu)市展望：五一(yī)假期临(lín)近，回购资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率(lǜ)下(xià)行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释(shì)放(fàng)资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融(róng)出意愿(yuàn)一(yī)般较低(dī)，预(yù)计(jì)资金波(bō)动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策(cè)与基(jī)本(běn崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读)面预期交易(yì)，预计利率以(yǐ)震(zhèn)荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大(dà)幅(fú)收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不及(jí)预(yù)期；银行间市场(chǎng)流动(dòng)性过快(kuài)收(shōu)紧。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读