调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去(qù)年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加(jiā)息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年(nián)的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉临(lín)后(hòu)行情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造(zào)套利(lì)空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美国芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是(shì)欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从(cóng)今(jīn)年(nián)韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边(biān)际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉方(fāng)低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成(chéng)色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的(de)供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成(chéng)品库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较乏力。

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