金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等(děng)级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地(dì女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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