金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和(hé)地方之间债务余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融(róng)资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zh自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗ì)负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅自家养一只人工苏卡达违法吗，养了10年的苏卡达算犯法吗不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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