原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国(guó)酒业协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的(de)主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带(dài)布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区(qū)的(de)优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的(de)盈利能力遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓(huǎn)解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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