调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的(de)原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉(mài)冲式(shì)”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是(shì)由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了(le)去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)调油(yóu)需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确(què)定和(hé)经济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下(xià)北(běi)方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下(xià)游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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