金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gō三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容ng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降(ji三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容àng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　<三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容span style="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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