近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国(guó)际(jì)等，也获(huò)得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对(duì)赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见，即(jí)在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易(yì)商等(děng)其他行(xíng)业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差(chà)错更正及(jí)追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无(wú)直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行(xíng)业可(kě)比公(gōng)司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学(xué)品销售收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持(chí)有兴(xīng)福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子(zi)的(de)间接(jiē)控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于正(zhèng)常待(dài)审核(hé)阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购(gòu)）分(fēn)别(bié)为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合(hé)并报表范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与兴(xīng)发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在(zài)申报(bào)稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末(mò)，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电子化(huà)学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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