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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí3千克是多少斤 1千克是一斤吗)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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