5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务(wù)实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任证券数据统(tǒng)计也(yě)显(xiǎn)示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特(tè)征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用。

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