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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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