4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称物(wù)流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同(tóng钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称 城地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数下(xià)，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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