大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与(yǔ)科索沃阿族(zú)警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣(xuān)布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科(kē)索沃(wò)拥有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周(zhōu)期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合约交易商周五加大(dà)了(le)对美联(lián)储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区(qū)间（目前(qián一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米)为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可(kě)能(néng)性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年将多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能(néng)性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲的(de)经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的(de)可(kě)能性。交(jiāo)易员(yuán)们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计(jì)联邦基(jī)金利率将在2024年(nián)底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计(jì)基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种，在原油(yóu)下(xià)跌幅度不(bù)大(dà)的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而(ér)以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分析师高明宇解(jiě)释说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整体仍处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来看，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产油(yóu)国的财政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期(qī)的(de)情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束(shù)的兑现(xiàn)，在(zài)能源(yuán)品的下行趋势中原油的(de)成本支(zhī)撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格(gé)也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明(míng)宇如是(shì)说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产(chǎn)区动(dòng)力煤(méi)的边(biān)际到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信建投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间(jiān)弱(ruò)势震荡的走势(shì)，并未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院上(shàng)海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存(cún)在保障，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货(huò)源充裕(yù)，今(jīn)年受到天气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需(xū)求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走(zǒu)弱也(yě)与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿(niào)素的(de)终端工厂(chǎng)，在(zài)经历(lì)疫(yì)情(qíng)几年(nián)之后(hòu)，并(bìng)未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢(huī)复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前(qián)有所放(fàng)大。“煤化(huà一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米)工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身表现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临较(jiào)大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格(gé)同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行(xíng)业整体处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没有随(suí)着(zhe)煤价(jià)回落(luò)、采购(gòu)成(chéng)本下(xià)降而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企(qǐ)业有传出因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后(hòu)续值得(dé)持(chí)续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经历过(guò)前(qián)几年的持(chí)续投(tóu)产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当(dāng)前(qián)下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出(chū)偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的品(pǐn)种将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源(yuán)的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌(diē)后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于(yú)油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加(jiā)220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油(yóu)维持强(qiáng)势从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的(de)关(guān)键原因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油(yóu)进(jìn)口的大(dà)幅下降和随着出(chū)行旺(wàng)季(jì)来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在(zài)内(nèi)的成品油库(kù)存均出现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言力挺油价(jià)，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧下半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关注美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能(néng)化高(gāo)级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表现更弱，因而以原(yuán)油折算成本的加工利润(rùn)反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发运船期(qī)中有所体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延(yán)造(zào)成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口(kǒu)仍未(wèi)恢(huī)复，亦对(duì)本无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美银(yín)行(xíng)业(yè)危机和美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定(dìng)性，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再次一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期仍将为原油带(dài)来(lái)相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明(míng)表(biǎo)示，原料(liào)价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依(yī)然存在(zài)。原(yuán)油方面，夏季(jì)是(shì)成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端(duān)强弱反(fǎn)差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动力煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期(qī)之(zhī)前，油(yóu)化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行(xíng)情仍然有望延(yán)续(xù)。

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