金融(ró顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程ng)界5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上(shàng)周五曾经有消(xiāo)息称本(běn)月MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可能下调，但是(shì)机(jī)构(gòu)分析，央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)易(yì)纲曾在3月公开(kāi)表(biǎo)示目(mù)前实际利率的水(shuǐ)平是(shì)比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议(yì)对(duì)一季(jì)度的经(jīng)济(jì)复苏给予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机(jī)构杠杆率提升(shēng)。5月是(shì)缴税大(dà)月(yuè)，需要(yào)关(guān)注下周(zhōu)缴税(shuì)周对资(zī)金面可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将下调，四大国(guó)有银行协(xié)定存款和通知存款自律(lǜ)上限下调(diào)幅(fú)度为(wèi)30BPS，其它(tā)金融(róng)机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率上限的下(xià)调有(yǒu)助于缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观(guān)研(yán)究指出，近期顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程部(bù)分银行调降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的(de)进(jìn)一步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背后(hòu)的原因，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄。因此，存(cún)款利率(lǜ)客观上可(kě)减轻银行(xíng)负(fù)债成(chéng)本，但(dàn)是这并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费(fèi)及向金(jīn)融资产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等(děng)多地中小银行（地方农商行为主）发布公(gōng)告(gào)下调(diào)人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济(jì)观察(chá)网》等权威媒体报(bào)道，5月15日(rì)起银(yín)行(xíng)协定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息(xī)潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基(jī)准利率（整(zhěng)存整取）依然维持在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此本轮银(yín)行存款利率调降严格(gé)意义上并非真(zhēn)的降(jiàng)息(xī)。归(guī)根结底，本(běn)轮存款利率调降也属于(yú)“利(lì)率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背(bèi)后，是(shì)储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年初的人民(mín)币存款维持(chí)高位，居民(mín)储蓄释放速度较慢。因此，存款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步(bù)流(liú)出，更多流向消(xiāo)费(fèi)、房(fáng)贷、资本市场等。二、资(zī)金杠杆抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆(gān)明显抬升(shēng)，资金(jīn)空转有所加剧。存款利率调降一定(dìng)程度上可(kě)以疏通流动性淤积，支撑宽信用进程。三(sān)、MLF等(děng)政策利率接连(lián)调降后，银行净(jìng)息差大(dà)幅(fú)收窄，尤其是(shì)城商行(xíng)、农(nóng)商(shāng)行，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为(wèi)也(yě)属于(yú)大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率(lǜ)调(diào)降客观(guān)上将减轻银行负债(zhài)成本(běn)，但我们认为，这并(bìng)不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为消费及(jí)向金融资产流入；回归基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合(hé)的延续，仍将利好高(gāo)股息资产和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本(běn)轮银行下降存款利(lì)率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类(lèi)似(shì)，可(kě)以降(jiàng)低负债端成本(běn)，保护银(yín)行净(jìng)息差。当前流动(dòng)性淤(yū)积仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存(cún)款搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更多转化为消费。但我们觉得刺(cì)激难(nán)度较大，倾向(xi顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程àng)于(yú)认为消费环比修复最快(kuài)的时(shí)候(hòu)已经过去。再回归(guī)经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味着长端利率仍有望继续下探，高(gāo)股息资产(chǎn)仍将占优。

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