5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今(jīn)年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会(huì)责(zé)任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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