4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就(ji戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班ù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会(huì)有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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