事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提小舞去掉所有衣服是什么样子的示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部(bù)分(fēn)按(àn)中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　<小舞去掉所有衣服是什么样子的strong>7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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